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银河固收:股市预期差修复行情基本结束,债市压力将适度缓解

更新时间:2019-03-14 来源:配资658

    2018年10月16日,长生生物全资子公司长春长生因违法生产、销售冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞),于被国家药品监督管理局和吉林省食品药品监督管理局予以行政处罚——吊销药品生产许可证、处罚没款91亿元等。

    从2018年股市下跌原因看2019年年初至今的股市行情逻辑:国际、国内流动性收紧预期全面扭转;中美贸易战缓解、国内经济悲观预期修正是主导因素。当前对比2018年关键时点股市点位和估值,股市预期差修复行情基本完成。后续的行情依赖经济基本面回升和公司业绩的回升,市场的分歧会增加,股市的波动将加大。

    后续由权益市场回暖造成的长债利率上行的压力将适度缓解。在经济企稳,货币政策转向之前,无风险利率上行压力可控,预计未来1-2季度10Y国债3-3.3%区间震荡。后续需密切关注资金利率水平和波动率。

    核心逻辑

    1全年来看,2018年股市下跌原因:

        2018年,美联储强势加息,国际流动性快速收紧,资本回流美国。

        2018年3月开始的中美贸易战及社融萎缩,经济悲观预期持续升温,股市持续下跌。

        2018年10月份以后,美联储加息预期强烈,美股带动全球股市大幅下挫,避险情绪升温,债市利率大幅下行。

        2019年年初至今的股、债行情逻辑:

    2.国际、国内流动性收紧预期全面扭转:

        12月20日,美联储加息落地,但措辞由鹰转鸽,避险情绪缓解。12月24日,美股见底。1月3日,10Y美债收益率见底2.56%。1月4日,中国央行全面降准,1月4日A股见底,1月16日10Y国债见底3.07%。

    3.中美贸易战取得明显进展,国内经济悲观预期修正:

        1.1月8日副部长级会谈以后的谈判(1月底,2月中旬高级别磋商)预期普遍乐观,2月14日10Y国债见底回升。2月24日贸易战确定取得重大进展。2月25日股市上涨加速。

        2.当前对比2018年关键时点股市点位和估值,股市预期差修复行情基本完成

        3.对比10月份受全球流动性紧缩预期影响之前的点位和估值水平判断,全球流动性紧缩预期差的修复基本完成。A股仍属于相对正常状态。美股的流动性预期差修复基本完成,上行动力不足。

        4.中国股市由于3月中旬以来持续受贸易战和实体经济融资紧张影响,相较于3月中旬3300点左右的点位,负面影响修复有10%左右的空间。(暂不考虑负面消息的影响和正面消息的影响的不对称)。

        从总的修复空间看,2018年的负面信息影响的预期差修复大部分已经完成,后续的行情依赖经济基本面回升和公司业绩的回升。市场的分歧会增加,股市的波动将加大,市场的行情将转向为结构性行情。

    4.债市研判:长债震荡,关注资金利率波动

    后续由权益市场回暖造成的长债利率上行的压力将适度缓解。

    权益市场回暖使债市承压,在货币宽松周期,权益市场的回暖会制约债市表现,但在经济企稳,货币政策转向之前,无风险利率上行压力可控,预计未来1-2季度10Y国债3-3.3%区间震荡。货币市场利率受股市行情影响大,股市交易相关货币需求的抬升,使资金面波动加大,影响信用债杠杆交易难度,信用债流动性风险溢价抬升。目前来讲,资金面相对平稳,前车之鉴,政策层面会抑制股市过度杠杆交易,对资金面影响不会太大,但也需密切关注资金利率水平和波动率。

    2018年10月以来避险情绪推动全球股市联袂下跌,利率下行

    2018年10月以来,以美联储年内第三次加息为导火索,美股市场大幅下跌,10月单月标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克综合指数分别大跌6.9%、5.1%和9.2%,引发了全球包括A股在内的外围市场股指的向下调整和避险情绪的升温,2018年12月24日标普500指数触及最低点2351点之后反弹,上证综指在1月3日触及2464点后反弹。

    2018年10月以来,上证综指的走势与美国标普500指数的走势呈现出高度的一致性,期间中美股指的相关度达到0.75,11月份以后至今中美股市相关度高达0.8,年后反弹节奏也高度一致。



    2018年10月以来,美国股市及外围股市延续震荡向下调整,作为避险资产的债券的表现也体现出与股市的“跷跷板效应”。11月以后避险情绪体现更为明显,中美债市长债收益率均快速大幅下行。这种中美债市联动的实质是避险情绪推动的“股债跷跷板”行情,美股快速下跌起到了决定性作用。

    目前的避险情绪明显缓解。年初以来,美国标普500指数已由2018年12月24日2351的低点反弹,10年期美债收益率也从1月3日2.56%的低点上行至2.7% ;A股市场同样连续反弹,由1月3日2464的低点回升3000点以上,中国10年期长债利率即使在降准等利好刺激下,也很难再有所下行,随着社融企稳,目前由3.07%的低点反弹至3.2%左右。这主要是避险情绪缓解、市场风险偏好提升所致。

    另外,不同于美股仅受流动性预期好转利好影响的表现,中国股市额外受贸易战缓解影响,股市上涨加速。(详见:债市深度20180125_不可忽视的中美股市联动、债市联动、股债联动)

    3从2018年股市下跌原因看2019年股市表现

    全年来看,2018年股市下跌原因:

    1、2018年,美联储强势加息,国际流动性快速收紧,资本回流美国。

    2、2018年3月开始的中美贸易战,及社融萎缩,经济悲观预期持续升温,股市持续下跌。

    3、2018年10月份以后,美联储加息预期强烈,美股带动全球股市大幅下挫,避险情绪升温,国内股市大跌、债市收益率大幅下行。

    2019年年初至今的股、债行情逻辑:

    1、国际、国内流动性收紧预期全面扭转:

    12月20日,美联储加息落地,但措辞由鹰转鸽,避险情绪缓解。

    12月24日,美股见底。

    1月3日,10Y美债收益率见底2.56%。

    1月4日,中国央行全面降准,

    1月4日A股见底,

    1月16日10Y国债见底3.07%。

    2、中美贸易战取得明显进展,国内经济悲观预期修正:

    1月8日副部长级会谈以后的谈判(1月底,2月中旬高级别磋商)预期普遍乐观,

    2月14日10Y国债见底回升。

    2月24日贸易战确定取得重大进展。

    2月25日股市上涨加速。

    关键时点还原,当前对比关键时点股市点位和估值,评估股市风险:

    1、10月份全球流动性紧缩预期引发的避险情绪之前,选取2018年9月28日

    2、3月中旬贸易战开始的负面影响之前,选取2018年3月13日


    中国股市由于3月中旬以来持续受贸易战和实体经济融资紧张影响,相较于3月中旬3300点左右的点位,负面影响修复有10%左右的空间。(暂不考虑负面消息的影响和正面消息的影响的不对称)。
对比10月份受全球流动性紧缩预期影响之前的点位和估值水平判断,全球流动性紧缩预期差的修复基本完成。A股仍属于相对正常状态。美股的修复基本完成,上行动力不足。

    从总的修复空间看,大部分2018年的负面信息影响的修复大部分已经完成,后续的行情依赖经济基本面回升和公司业绩的回升。市场的分歧会增加,股市的波动将加大,市场的行情将转向为结构性行情。

    4债市研判:长债震荡,关注资金利率波动

    虽然市场恐慌情绪缓解,权益市场回暖,从总的修复空间看,大部分2018年的负面信息影响的修复大部分已经完成,后续的行情依赖经济基本面回升和公司业绩的回升。市场的分歧会增加,股市的波动将加大。由权益市场回暖造成的长债利率上行的压力将适度缓解。

    总体来看,对于债市的判断:国内在经济下行、暂无通胀之忧的背景下国内货币政策继续维持宽松以推动信用扩张、服务实体经济,基建项目加速批复及地方政府债加速发行对冲经济下行压力、推进社会融资企稳,国内长债利率将呈现出震荡市而非趋势市。

    1、目前货币宽松,央行力促信用扩张,融资需求下行趋势有所扭转,社融-M2有所回升,利率下行动力不足。

    2、权益市场回暖使债市承压,在货币宽松周期,权益市场的回暖会制约债市表现,但在经济企稳,货币政策转向之前,无风险利率上行压力可控,预计未来1-2季度10Y国债3-3.3%区间震荡。

    3、货币市场利率受股市行情影响大,股市交易相关货币需求的抬升,使资金面波动加大,影响信用债杠杆交易难度,信用债流动性风险溢价抬升。目前来讲,资金面相对平稳,前车之鉴,政策层面会抑制股市过度杠杆交易,对资金面影响不会太大,丰润区股票配资平台岳麓区股票配资公司。但也需密切关注资金利率水平和波动率。

    明天的技术也会不同于今天。人工智能和自动化的进步将如何改变我们的工作?机器人将来会做哪些它们现在还做不到的工作?自动化使得公司能够以更低的成本实现更多的产出,对营收而言是一大利好。这是长期持有股票而不觉恐惧的另一个原因。



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